そして、ステーブルコインがドルの新しいインターフェースになりつつある理由、置き換えではない
数年前、ステーブルコインは基本的に暗号通貨取引所の配管のようなものでした。トレーダーはBTCをUSDTで売却し、次の取引を待ち、トークンが市場外で何かの用途を持つことをほとんど考えませんでした。
それが変わりました。企業は今や契約者にステーブルコインで支払いを行い、フィンテック企業はそれを通じて国境を越えた決済を行い、通貨が弱い国の人々は米国の銀行口座を必要とせずにデジタルドルにアクセスできるようになりました。
まさにそのため、規制当局はステーブルコインを一時的な暗号市場の流行として扱い続けることはできません。需要はすでに存在し、取引量は数兆に達し、デジタルドルは銀行が遅く行うか、手数料が高すぎて手を出せない仕事を処理しています。
合法化はステーブルコインをリスクのないお金に変えるわけではありません。それは彼らをより成熟させます。規制されたステーブルコインには、発行者、準備金、償還ルール、監視、責任が伴い、それに伴ってチェック、凍結、制限が生じます。
ビジネスにとって、それはステーブルコインを避ける理由ではありません。実際、それはリスクを負って単発の運営を行うのではなく、彼らの周りに持続可能な製品を構築するための初めての本当のチャンスです。
ユーザーにとって、要点はさらにシンプルです：今、あなたは実際に自分のお金を誰に信頼しているのかを知ることができます。
数年前、私はアルゼンチンの請負業者に2,000ドルを支払う必要がありました。私たちは価格、タイムライン、範囲について合意していましたが、実際に決済する段階になって、いつもの問題に直面しました：他の国の誰かにお金を送るにはどうすればよいのか。
銀行振込は表面的には簡単に見えました。しかし、彼の銀行が私たちの管轄からの支払いを受け入れるかどうか、送信者と受信者の間にどれだけの仲介者がいるか、途中でどれだけの手数料が引かれるか、そしてお金が送られた後にどちらかの側が追加の書類を要求されるかどうかを確認する必要がありました。お金はすぐに着くかもしれませんし、数週間も官僚的な不明確さに留まるかもしれません。
結局、彼は私に暗号ウォレットのアドレスを送ってくれて、どのネットワークを使うべきか教えてくれました。私は2,000 USDTを送りました。数分後、彼は受領を確認し、それで終わり — プロジェクトの財務面は完了しました。銀行の営業時間を待つ必要もなく、コレスポンデントチェーンを解く必要もなく、手数料を差し引いた後に実際にどれだけが相手側に届くかを事前に推測する必要もありませんでした。
この話は、なぜステーブルコインが規制当局がそれを何と呼ぶかを決定する前に実際の使用を見つけたのかを説明するのに適しています。彼らは、特に当事者が異なる国にいる場合、支払いが緊急で、金額が多段階の銀行手続きを正当化するほど大きくない場合に、伝統的な金融システムがあまりうまく解決できない実際の問題を解決しました。
ステーブルコインが本当に役立つこと
「合法化」という言葉は、ステーブルコインが昨日禁止され、今日承認されたように聞こえます。しかし、実際にはそれよりも複雑です — 単一のグローバルな地位はなく、異なる国々が異なる問題を解決しようとしています。
私は現在の合法化の波を市場の始まりとは見ていませんが、市場がしばらく存在していたことを遅ればせながら認めるものだと考えています。
合法化について話すとき、私は発行者と仲介者が正式な要件に直面する金融システムにステーブルコインが移行することを意味しています。それらの要件は通常、いくつかの質問に集約されます：
ビジネスにとって、その枠組みは取引速度と同じくらい重要です。トークンにライセンスを持つ発行者、知られた管轄区域、公開された引き換えルールがある場合、銀行、監査人、または決済パートナーとの関係を築くのがはるかに簡単です。企業は、あるカウンターパーティが突然、ブロックチェーンベースの操作はリスクが高すぎて手を出せないと決定するのを待つのではなく、ローンチ前に要件を把握できます。
もう一つ重要な点があります：法的地位は制御を強化します。ルールに従って運営する企業は、制裁要件を満たし、ユーザーをスクリーニングし、合法的な政府の要求に応じて行動しなければなりません。その文脈では、アドレスを凍結する能力はバグではなく、組み込まれた機能です。
Circle（USDCの発行者）は、USDCの利用規約でこれを明確に示しています：アドレスをブラックリストに載せ、そのアドレスに関連するトークンを凍結し、政府の命令に従うことができます。Tether（USDTの発行者）も同様の権限を持っており、法律が要求する場合や自社のレビューで違反が発覚した場合には、アドレスをブロックし、操作を制限する権利を留保しています。
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法執行機関にとって、それは本当に役立つツールです — 盗まれた資金や犯罪に関連するお金をその場で止めることができます。一般の保有者にとっての教訓は異なります：中央集権的なステーブルコインは、誰もが制御しないデジタル現金とは異なります。
だから、こう言いたいのです：合法化は、政府がすべての状況下でトークンの安全性を保証していることを意味するわけではありません。それは、誰かが発行、準備金、開示、引き換えに対して責任を持つようになったことを意味します。
それは古い不確実性に対する実際の改善です。ただし、すべての問題に対する保険ではありません。
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米国は、ほぼ全ての市場がドル建てであるという明白な理由から、ステーブルコイン市場を他のどの国よりも形作っています。
しかし、2つの発行者がその供給を支配しており、以前ほど完全ではありません：2026年7月のDeFiLlamaのデータによると、Tetherはステーブルコイン供給の約60％を保持し、Circleは約24％を保持しています — 合計84％で、1年前の合計97％から減少しています。新しい参加者であるPYUSDやUSDS（詳細は下記参照）が2社の支配を侵食しています。
このような大きな市場支配も、合法化が競争者を再構築し始めると、動的なターゲットになることが判明します。
2025年7月18日、GENIUS法 — 米国のステーブルコインのための国家革新を導く法案 — が署名され、支払いステーブルコインのための最初の専用連邦制度が創設されました。この法律は、すべてのドルペッグトークンを自動的に合法と見なすものではなく、米国でそれらを発行できる団体と、それらが何をする必要があるかを定義しています。
主要な規定の1つは、流動資産 — 現金、銀行預金、短期米国債、特定のマネーマーケット商品 — に裏付けられた1:1の比率での準備金です。発行者はまた、準備金の構成を毎月公表し、引き換え条件を開示し、すべての手数料を報告する必要があります。独立した会計事務所が月次の数字をレビューし、経営陣はその正確性を証明しなければなりません。
GENIUS法は、何をしないかについても明示しています。支払いステーブルコインは：
*FDIC（連邦預金保険公社） — FDIC保険付き銀行が破綻した場合に預金者を保護する米国政府の独立機関（通常、預金者ごとに、保険付き銀行ごとに最大25万ドルまで）。
私にとって、それは法律の最も重要な部分の1つです。公の議論では、「規制された」という言葉が静かに「安全」の同義語に変わります — しかし、GENIUS法自体はその解釈を明示的に拒否しています。
CLARITY (デジタル資産市場の明確性)法はGENIUSと共に登場しますが、2つの法案は異なる問題を解決しています。GENIUSは特に支払いステーブルコインに関するものです。CLARITYはデジタル資産のためのより広範な市場構造を設定することを目的としており — SECとCFTC**の間で権限を分割し、デジタル商品としての地位を定義し、取引所、ブローカー、その他の仲介者のルールを設定します。
** SEC（証券取引委員会） — 投資家を保護し、公正で秩序ある市場を維持するために証券（株式、債券、投資契約など）を規制する米国政府機関。
CFTC（商品先物取引委員会） — 先物、オプション、スワップなどのデリバティブ市場を規制し、物理的商品（伝統的に金、石油、小麦など、またデジタル商品であるビットコインなど）を監督する米国政府機関。
これはすでにビジネスにとって大きな変化をもたらしています。銀行、保管業者、または決済会社がブロックチェーンが技術的に機能することを知っているだけでは不十分です。彼らは、発行者に対する責任が誰にあるのか、顧客資金がどのように追跡されるのか、破産時に何が起こるのか、そして他の規制当局が2年後にその製品が違法であると決定する可能性があるかどうかを知る必要があります。
GENIUSはその一部に答えています。CLARITYは残りを閉じることになっています。しかし、この記事を書いている時点では、CLARITYはまだ法律になっていません。
しかし、ドルはこの物語の唯一の通貨ではなく、すべての規制当局が同じ質問に答えているわけではありません。政府は、ステーブルコインが何であるかについて合意していません。一部はそれを電子マネーの一形態と見なしています。他の人はそれを国境を越えた決済ツールと見ています。さらに他の人は、トークンが銀行預金を置き換え、国家通貨に対する制御を侵食することを懸念しています。
EUは、暗号資産のための広範な超国家的制度を最初に構築しました。MiCA（Markets in Crypto-Assets）は、資産参照トークンと電子マネートークンをカバーし、2024年6月30日に発効しました。
MiCAの見出しに関するニュアンスが誤解され続けている
MiCAの制限は、規制された場所 — 取引所、カストディアン、オフランプ — のレベルにあり、所有権のレベルにはありません。
この規制は、誰もが自己保管ウォレットで非準拠のステーブルコインを保持したり、直接ピアツーピアで送信したりすることを止めるものではありません。法律にはプライベートウォレットに手を伸ばすものは何もありません。
変わったのは、より狭く具体的な点です：MiCAライセンスを持つ取引所は、承認を受けていないトークンを電子マネートークンとして上場することができなくなりました。これが「USDTがヨーロッパで禁止された」という見出しに平坦化される正確な違いです。
シンガポールはより狭い道を選びました。2023年、シンガポール金融管理局はシンガポールドルまたはG10通貨にペッグされた単一通貨ステーブルコインの枠組みを確定し、国内で発行されました。発行者は高品質の準備金を保持し、十分な資本を持ち、情報を開示し、要求から5営業日以内に額面での償還を行うことが期待されています。すべての要件を満たすトークンのみがMAS規制のステーブルコインラベルを付けることができます。
香港はライセンス制度を採用しました。そのステーブルコイン条例は2025年8月1日に施行され、香港金融管理局は2026年4月10日にAnchorpoint FinancialとHSBCに最初のライセンスを発行しました。
しかし、これらのモデルのいずれも自動的に移動するわけではありません。ある国で基準を満たすトークンが、別の国で公式サービスの資格を持たないことがあります。国際的なビジネスは、ブロックチェーンだけでなく、送信者、受信者、発行者、およびその間のすべての仲介者の管轄を追跡する必要があります。
異なる管轄は複雑さの一層に過ぎません。もう一つの複雑さは「ステーブルコイン」という言葉の中に隠れています。このラベルは、これらのトークンがほぼ同じように機能するという誤った感覚を生み出します。実際には、「ステーブルコイン」はいくつかの異なる金融構造をカバーしています。
ステーブルコインレジストリ
ペッグが実際にどのように維持されているかで市場をソートする
4つのメカニズムに基づいて分類された16のステーブルコイン。ペッグが準備金、担保、ヘッジ、またはインセンティブによって支えられているかを決定します。ティッカーをクリックしてその記録を開いてください。
支払いステーブルコインの規制は、他のカテゴリをより安全にするわけではありません。しかし、市場における違いをより明確にすることを強制します。あるトークンが流動的な準備金と償還の法的権利を持ち、別のトークンがそのペッグを維持するために複雑な市場戦略に依存している場合、それらを同じ方法で評価することはできません。
私にとって、これは現在の立法の波の最大の利点の一つです。特定の製品に対して単に承認を与えるだけでなく、「支払い手段」と「ドルペッグを維持しようとしている投資構造」を徐々に分離しています。
私たちが始めたアルゼンチンの例では、ステーブルコインが核心的な問題を解決しました — 請負業者は銀行の遅延なしに支払いを受けました。一回限りの支払いの場合、それが必要なすべてかもしれません。定期的な支払いの場合、企業はそれに基づいた実際のプロセスを必要とします。
詳細を読む: チェックリスト: ステーブルコインはあなたのビジネスに適していますか？
暗号ウォレットだけでは、企業の支払いインフラにはなりません。会計上、企業はまだ以下を必要とします：
ここが、迅速な送金が遅い簿記と衝突する正確な場所です。お金はすでに請負業者の手元にあり、財務はそれを正しく記録する方法をまだ模索しています。技術はお金の移動を処理しますが、それに関して起こらなければならないすべてのことを処理するわけではなく、そのギャップは業界がまだ本当に埋めていないものです。
合法化はここで役立ちます。なぜなら、銀行、監査人、支払いプロバイダーが共通の参照点を持つようになったからです。
しかし、実際の会計処理は国によって異なります。GENIUS法について調べて、あなたの業務がセルビア、ドイツ、アルゼンチン、またはカザフスタンで自動的に準拠していると結論付けることはできません。
ステーブルコインを導入する前に、10のステップを考慮してください：
そして結論として：すでに安価で理解されており信頼できるプロセスにブロックチェーンを追加する意味はありません。暗号技術は、実際のコストを削減するか、以前は遅すぎたり複雑すぎたりして実行できなかった何かを解放することで、その地位を確立します — 単にそれがブロックチェーンだからという理由ではありません。
続きを読む: ユースケースによるブロックチェーンネットワークの選び方
現在、暗号業界全体がプログラム可能な支払いについて話しています — 売り手の間で自動的に収益を分配するマーケットプレイス、特定のアクションに対してマイクロ報酬を自動配布するアフィリエイトプラットフォーム、ハードコーディングされた予算内でデータや計算のために支払うAIエージェント。
「ブロックチェーン」という言葉が今の流行だからといって、これらが主流になるとは思いません。ビジネスは予測可能な手数料、ミスに対する保護、適切な会計、参加者の審査、紛争を解決しお金を取り戻すための実際の方法を必要とします — その間、大多数のエンドユーザーは、実際にどのネットワークで支払いが行われたのかを知りたくも気にもしないでしょう。
勝つインフラは、ユーザーの代わりに技術的な複雑さを吸収するものです。ユーザーは金額と受取人を見ます; システムはネットワークを選び、アドレスを確認し、手数料を計算し、裏で会計のための書類を生成します。これは、迅速な送金と遅い簿記の間で以前に議論されたギャップへの実際の答えです: 複雑さは消えません、それはただ過労の財務チームのための手作業ではなくなります — インフラがそれを吸収するのです。
ここで合法化が決定的な役割を果たします。主要な銀行や決済会社は、規制当局との最初の接触後に法的地位が変わる可能性のあるトークンの上に製品を構築することはありません。彼らが必要とするのは、実際の流動性、法定通貨への明確な道、明確な償還プロセス、予測可能なコンプライアンス、そして暗号のバックグラウンドがゼロの人々が使える何かです。
したがって、ステーブルコインはドルを置き換えることはありません。むしろ、すでにそれにアクセスする方法を変えています — 情報が移動するのと同じ速さで、その価値をインターネット上で移動させています。
企業にとっては、国境を越えて決済するためのより迅速な方法です。そしてユーザーにとっては、ネットワーク、保管、そしてまだ適用される法的境界を理解するという宿題が付随する便利なツールです。
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